作者：小岩
编辑：彩云
最近两年，AI的发展呈现出了势不可挡的架势。不过，正所谓花无百日红，“一路高开猛进”或许并非AI赛道一直的模样。
就在前几年，诸多AI企业还在低谷中艰难求生。即便是如今看来含金量极高，曾创下全球AI领域最大规模IPO的商汤科技，也曾遭遇股价跌破发行价的黑暗时刻。像旷世视科技，依图科技一类的国内AI企业，更是经常遭遇市值暴跌和经营亏损。
如今，接连不断的利好让我们对AI赛道产生了极其浓厚的兴趣，可事实上，在利好背后潜藏的，却是包含“亏损成常态”“市值缩水”“融资困难”在内的一系列问题。
凯投宏观发出预测：AI推动的美股牛市还会继续，但泡沫将在2026年破灭。
就在最近，有机构开始未雨绸缪，对于AI赛道的泡沫问题进行了预测。
凯投宏观的经济学家Diana Iovanel等人在报告中表示，截止到2025年底，广大投资者对人工智能的热情依然不会有所退减，因其驱动所带来的股市泡沫将推动标普500指数升至6500点的高。这意味着AI的股市指数将在2025年上涨27%以上（较当前水平而言）。
不过，从2026年开始，利率上升和通胀率上升会开始压低股票估值，美股的涨幅应该会急剧回落。Diana Iovanel表示，“最终，我们预计未来10年股票的回报将低于上一个10年。我们认为，美国股市长期以来的优异表现可能会结束”。也就是说，在凯投宏观的眼中，泡沫最终将在2025年年底破裂，从而导致估值回调。
历史总是会呈现出螺旋上升的规律。相关研究人员表示，类似的情况在20世纪90年代末和21世纪初的互联网泡沫时期发生过。美国罗森伯格研究公司创始人兼总裁罗森伯格就曾经说过，AI股市的上涨与彼时互联网的繁荣有着惊人的相似之处。再往前推算，1929年的大崩溃期间也出现过这样的情况。股市泡沫的预期破灭可能会使得未来十年的投资回报更有利于债券而非股票。
当谈到固定收益市场时，凯投宏观团队表示，随着政府债券收益率稳定在更高水平，他们预计回报会更高。公司预测，从现在到2033年底，美国股市的平均年回报率将仅为4.3%，远低于扣除通胀后约7%的长期平均回报率。与此同时，他们预计美国国债在同期内的回报率将达到4.5%，略高于股票收益。这些预期回报与过去10年美国股市13.1%的平均年回报率相比，形成了鲜明的对比。
预测呈现“反直觉”，AI赛道的未来究竟会呈现出怎样的态势？
事实上，凯投宏观的预测与目前整体的发展趋势大相径庭，其看跌股市的观点似乎也与常规思维相悖。
凯投宏观预测，未来十年的股票回报将低于上一个10年，并认为美国股市的长期表现或将不再持续。他们的推导逻辑在于，AI的日益普及将推动生产率提高，从而刺激经济增长，而这种经济刺激会导致通胀比大多数人预期得更高，同时也会导致利率提高。很显然，而高通胀和高利率对股市不利。
但更多的经济学家预计，AI的广泛应用将通过提高生产率来推动经济增长。这种经济刺激应该会带来比大多数人预期的更高的通胀和利率。然而，利率的上升和通胀最终会对股价产生负面影响，最近的股市下跌便是由出人意料的3月份CPI通胀报告引发的。
在凯投宏观经济学家的眼里，美国例外论很可能在未来几年内结束。他们所预设的前景存在一个主要风险，那就是准确把握股市泡沫的顶部时间，以及泡沫的破灭可能持续多久，这本身就是相当困难的。正如团队中的经济学家说明的那样，AI推动的股市泡沫什么时候破裂，如何破裂，是凯投宏观在预测中存在的关键风险。
由此可见，凯投宏观对美股和AI前景的悲观预测从某种程度上来说，是有些反直觉的。
泡沫终将破裂？AI产业化的未来之路会在哪里？
即便我们撇开凯投宏观的预测暂且不谈，也无法否认一点，在AI累积的巨大涨幅中，市场似乎又嗅到了20末互联网的狂欢。
互联网的泡沫是破裂了，而AI，终究也会散发出泡沫破裂的气息。
AI市场之所以会存在巨大泡沫，很大程度上是因为大型科技的相继入场。大家纷纷挤进这个赛道，都想在切蛋糕时分得蛋糕中最大的那一块。然而，AI科研的烧钱特质决定了这一赛道的投入是巨大的，收益却遥遥无期，这是AI可能存在泡沫的重要原因之一。
从长远来看，如果AI的兴起并不能促进生产力提高，这些涨势就会面临风险。在外界一致看好的情况下，AI泡沫可能持续很长时间。这意味着AI类股票伴随着炒作可能会继续上涨，而风险也在不断增加，会在某个时间段断崖式下跌。
但从另一个角度来看，AI热潮来临，带来了一些泡沫也是正常现象，因为股价反映的正是一种市场预期。AI股市大好，是因为大家普遍看好AI将引发一场提升社会生产力的科技革命。
更重要的是，当潮水退尽，才知道谁在裸泳；当泡沫真正被戳破，才会知道谁是具有核心竞争力的那个。回看互联网行业，恰恰是在20世纪末泡沫被戳破后，才迎来了真正的崛起。
这一波的AI热潮也是同理。真正的AI不存在泡沫，而那些炒作的伪AI公司才是裸泳者。如今，AI的商业化进程提速，一场席卷全球科技领域的变革正拉开序幕。AI的出现能够提升生产力，这是其最重要价值。至于在产业发展或者股市中所出现的泡沫，不过是一个行业发展过程中的必经阶段。
